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“老司机”李嘉诚逆周期全球布局的投资逻辑

YiHYcCgb 2019-12-28 14:59 211人围观 大盘分析

五年前,不停以“爱国贩子”形象示人的李嘉诚突然备受舆论责怪,因从香港和当地撤资,他的形象一夜之间陷入低谷。究竟上如果颠末细致统计会发现,他五年间抛出国内资产约1700亿港币,但收购的外洋资产则凌驾4800亿港币,旗下浩繁的“现金奶牛”企业才是长和系外洋收购背靠的中流砥柱。

更紧张的是通过整理过往五年李嘉诚的收购逻辑,我们可以大胆推测他未来的投资方向……

迩来两个月,香港人惊喜的发现:“李嘉诚又返来了!”

在履历两年的“空窗期”后,李嘉诚眷属再次在香港拿地。8月9日,长实旗下附属公司建锋投资有限公司拿下香港岛南区黄竹坑地铁站第三期物业发展项目合约,固然详细金额未透露,但香港市场人士估计该项目估值在360亿港元左右。

固然这是否预示着李嘉诚的长和系短期内会加大在香港的投资另有待验证,但至少就像李嘉诚自己说过的那样,他并没有要从香港和当地撤资,只是根据经济形势,重新设置了国表里的资产。如今举世经济形势正在履历剧烈的变革,再次重新设置资产也是符合李嘉诚的投资逻辑的。

但在推测未来李嘉诚重新布局的方向前,盘货一下他已往五年的投资地区和方向,是探求到他投资逻辑的一条捷径。

以地产为主:五年间出售国内资产超1700亿港币

多年来李嘉诚不停以“爱国贩子”的形象示人,是许多香港和当地年轻人崇敬的偶像。但2013年以来,随着他不停抛售国内资产,舆论声四起。五年来,他毕竟卖了多少国内资产?笔者根据其公告和媒体报道整理后,发现其出售的资产至少1717亿港币(详见图一)。

图一:长和系公司比年来紧张出售或减持生意业务一览表(包罗当地和香港)资料

“老司机”李嘉诚逆周期全球布局的投资逻辑_大盘分析_2019-12-28 14:59发布_极酷区配资_www.jikuqu.com

泉源:晨哨研究部整理

根据上述统计,从2013年至今,长和系共涉及16笔出售生意业务,此中10笔出售的为商业地产资产,包罗7个当地物业和3个香港物业。别的,长和系出售的资产还包罗零售业、通讯业、公用奇迹、运输业和金融业等。

对于这些资产的出售动机,笔者在2015年10月发表的《解密李嘉诚去哪:11宗2600亿举世“再布局”》一文中,曾经做过详细的论述。李嘉诚出售的紧张是三类资产,第一类是项目收益率降落或不停不理想的资产;第二类是项目已经赢利丰厚且估值理想的项目;第三类是通过出售项目为未来的资源运作留下空间。

详细而言,第一类项目包罗出售广州西城都荟广场、亚洲货柜船埠权益、和记港陆和港灯电力的股份等。以广州西城都荟广场为例,西城都荟位于广州市荔湾区黄沙地铁站上盖,自己已经耽误5年开业,策划半年以来,招商也未见转机,不少铺面仍旧空置,现有商户要求降租金的压力也很大。2013年8月,和记黄埔和长江实业以32.68亿港币将其出售给离岸公司GCREF Acquisitions 22 Limited。而对港灯电力股份的减持则紧张源自“当局故意淘汰港灯及中电的答应回报,研究指两电答应回报可由现时9.99%削到6%至8%”。

第二类项目则包罗出售上海世纪汇广场、香港中环中央、东方汇经中央、南京新街口国际金融中央、北京盈科中央、盛邦国际大厦及长园团体股份等。以南京新街口国际金融中央项目为例,长和系的ARA Asset Management 2009年以港币19.5亿元购得,到2014年底以港币38.4亿元抛售, 5年的时间,光这幢楼的身价就差不多翻了一番,匀称年化收益靠近20%,这还不算租金收入。别的,根据长实的公告,2016年10月出售的上海世纪汇广场资助团体录得未经稽核收益约62.2亿港元,2017年11月出售香港中环中央的股权录得收益约145亿港元。

李嘉诚出售的末了一类项目比力特别,项目自己通过出售赢利并不高乃至低于市场估值,但为未来大手笔的资源运作留下了空间,这类项目包罗抛售屈臣氏的股权、出售重庆多数会广场等。最典范的例子是屈臣氏股权的出售,2014年3月,淡马锡认购屈臣氏控股24.95%间接股本权益,收购价仅为440亿港币,低于市场估值。但有淡马锡助力,不但可以提振和黄股价,屈臣氏两年后的香港新加坡两地上市,也将会有更强的后盾。别的,2017年8月和记电讯以145亿港币一次性出售和记举世电讯的股权,紧张目标也是将固网上的资金撤离,将出售所获资金将用于移动通讯业务的投资,巩固其在移动通讯市场的职位。

举世大买手:五年将举世超4800亿港币资产收入囊中

只管长和系在出售方面近五年内体现非常激进,但与它在举世市场的“血拼”运动相比,就是“小巫见大巫”了。笔者对其五年内有报道和公告的外洋并购生意业务举行了大抵的梳理,发现其涉及金额凌驾4800亿港币(详见图二)。

图二:长和系公司比年来紧张外洋收购生意业务一览表(2013-2018年)

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资料泉源:晨哨研究部整理

从上述数据可以看到,2013年至今,长和系在外洋规模较大的并购生意业务约有16宗,生意业务金额折合港币约4837亿元,这些生意业务紧张分布在欧洲、澳洲和北美,包罗英国、德国、荷兰、爱尔兰、葡萄牙、俄罗斯、澳大利亚、新西兰、加拿大等国,此中英国是4笔生意业务,加拿大和澳大利亚紧随厥后分别为3笔生意业务;生意业务金额方面同样是英国居首位,涉及生意业务金额凌驾2389亿港币。收购资产的紧张范例是能源公司、石油资产、电网公司、水务公司、配气公司、垃圾处理处罚公司、电信公司、铁路车辆租赁公司、停车场办法公司、写字楼等,大部门属于当局管制行业和资源类行业。

云云大要量的收购有赖于长和系雄厚的力气,除了前文提到的五年间超1700亿港币的资产套现外,李嘉诚旗下的旗下企业自己也是“现金奶牛”。仅以2016年的数据为例,根据财报数据,制止2016年6月尾,长实地产银行存款高达503亿港元;净负债率仅为2.5%;公司“实质上没有负债”;2016年6月尾,电能实业的银行贷款为90.64亿港元,但现金及银行存款却高达659.46亿港元;加上长江基建手持的112.58亿港元现金,停止2016年中期,三家合计手持现金凌驾1200亿港元。

除了充沛的现金,外在和内在因素的强大驱动是长和系这五年在国际并购市场上“长袖善舞”的紧张成因。从外在环境下,一方面,大陆的商业地产估值已经很高了,上升空间有限;同时李嘉诚在香港的投资遭遇瓶颈:长实、和黄2011年净利负增长30%、53%,香港比年来反对“地产霸权”声音猛烈,李嘉诚也或多或少感受到社会压力,他曾无奈地感概道:“投资被骂,不投资也被骂。”另一方面,外洋的资产却由于经济周期的缘故起因,代价变得非常自制,对于善于“低买高卖”的李嘉诚而言,这就是块“到嘴的肥肉”。从内在因素看,如许的布局也是为了顺遂交班而做铺垫。交班李嘉诚的宗子李泽钜是加拿大籍,毕业于美国斯坦福大学,具有比力丰富的外洋履历,对当地市场相识较少,重心放在外洋也是资助李泽钜交班时可以大概处于自己的“舒服区”。

从五年来长和系的并购轨迹来看,李泽钜主导的长江基建是此中的绝对主力(详见图三),固然这与李泽钜的交班有着密切关系,也与其并购标的的选择密切干系。对于这些外洋资产的收购,李泽钜曾在长江基建的年报中多次论述其战略意图。李泽钜以为团体如今的紧张目标是寻求能提供强劲,常常性及稳固现金流的投资良机。因而在投资地的选择上,长江基建偏好那些具有左券精力、法律清晰透明、财政制度健全且接待外洋投资的成熟市场;而在行业选择上,有四个尺度:(1)有羁系框架及恒久合约为依据,以确保未来回报的稳固性及可靠性;(2)能提供即时现金流和利润贡献;(3)属于团体具备履历及认识的范畴;(4)能与长江基建或长江团体其他成员公司的子产生协同效应。从上述尺度看,能提供稳固现金流和利润泉源,且受当局管制的公用奇迹行业是标的的最佳选择。

图三.长江基建的收购进程

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资料泉源:2017年长江基建年报

收购此类公用奇迹资产为长和系提供了稳固的收入和利润泉源,公开资料体现,这些项目标收益率广泛在8%以上,部门乃至可以提供15%以上的收益率。更为紧张的是,这些项目受宏观因素影响较小,纵然遭受经济危急打击,也不会受到极重打击。别的,多元化的地域和行业分布也起到了分散风险的作用。

何时回归:李泽钜大概正在探求猎物

颠末已往五年频仍的外洋并购之后,长和系越来越像一个重心在外的国际企业团体。以下是2017年长和系旗下两大王牌公司电能实业和长江和记的营收泉源地域图(详见图四和图五)。

图四.2017年电能实业可陈诉业务分部的红利贡献

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资料泉源:2017年电能实业年报

图五.2017年长江和记按地域分别的收益分布

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资料泉源:2017年长和年报

从上述图表可以看到,在营收方面,欧洲已经成为长和系的绝对主力,贡献着半壁江山;澳洲和加拿大迩来所占比重也越来越大;而香港和中国当地营收之和也只有20%左右。这是否意味着长和系恒久看淡香港和当地市场呢?

笔者以为,这只是阶段性的产物,随着经济周期和经济形势的变革,以及李泽钜的脚跟徐徐站稳,重新调解配比也是很自然的选择。究竟上,当前国内就有不少并购机会可供选择。2018年以来中国经济承压,加上受商业战等因素的影响,不少行业和资产代价下调。对于善于“逆周期投资”的李氏父子大概意味着机会。同样,在香港也有不少类似的商机。

固然,从李氏父子以往的投资偏悦目,大概房地产行业会是他们在香港和大陆规复投资的第一步棋。2018年8月,两年没有拿地的长和系在香港拿地了,未来是否会有更多动作,让我们拭目以待。固然,除了房地产,一些收益稳固、现金流充沛、透明度高的行业也大概成为他们的“新猎物”。

“没有永久的朋侪,只有永久的长处。”这句话用在投资地的选择上一样创建。

文章泉源:晨哨并购


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