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「报告」以皖通高速为例,阐述持续分红对长期投资的意义

2018-10-7 23:55| 发布者: amhoyahe| 查看: 1988| 评论: 0

摘要: 每个人来到股市,都是为了赚钱的,没人说是要来亏钱的。但是长期来看,股市里10人9亏,能够长期盈利的投资者屈指可数。每个人亏损的原因各有千秋,有的是完全不懂只是听别人推荐就重仓杀入,有的是追涨杀跌不断割肉 ...

每个人来到股市,都是为了赚钱的,没人说是要来亏钱的。

但是长期来看,股市里10人9亏,能够长期盈利的投资者屈指可数。每个人亏损的原因各有千秋,有的是完全不懂只是听别人推荐就重仓杀入,有的是追涨杀跌不断割肉,有的高杠杆配资甚至不惜套现信用卡,有的是根本就不懂投资被套牢后安慰自己美其名曰价值投资,结果越套越深陷入深渊。

美国股神巴菲特有句名言:我是一个不错的投资家,因为我是一个不错的企业家;我是一个不错的企业家,因为我是一个不错的投资家。在巴菲特看来,投资股票与投资实业是完全相通的。

这个方面中国也有很多例子,比较知名的是步步高集团董事长段永平先生。段永平经营实业出类拔萃,创立了小霸王和步步高两个知名品牌,在投资上,段总通过投资网易、贵州茅台和苹果公司等,赚取了数十亿美元的财富。投资股票与投资实业在某种程度上是相通的,这里我们要先明白股票的意义。

根据百度百科的定义,股票(stock)是股份公司发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。所以这里我们可以认为”投资股票=投资企业若干比例的所有权=投资实业”,

股东应有的最基本权利就是取得股息和红利。可见,分红是股东应得的最基本权利。

(一)以分红为承诺的股票起源

世界上第一家股份公司起源于16世纪的荷兰,为了与英国、西班牙和葡萄牙争夺海上贸易霸权,同时避免国内航运公司的恶性竞争,降低远洋贸易的风险,14家航运公司于1602年联合成立荷兰东印度股份公司,并拥有21年远洋贸易的垄断权。荷兰东印度股份公司成立之初,首次发行股份募集了约650万荷兰盾,单单阿姆斯特丹的居民就认购了57%的股份。这意味着每一个荷兰人,都有权成为荷兰东印度公司的投资人或者股东,共同分享公司的贸易利润。这样一来,公司股权被分散到了每一个荷兰公民的手里,很快远洋贸易就获得了大量的资金。这不仅避免了恶性竞争,还分散了经营风险。当时人们争先恐后的来到荷兰东印度公司的办公室,在本子上登记自己的投资金额,荷兰政府是荷兰东印度公司的大股东,据说连市长的女仆也购买了东印度公司的股票。公司承诺对投资人的份额进行分红,这是股票的起源。

以分红为基础,是股票最初的承诺。

荷兰东印度公司规定,首次分红是在十年之后,而等不及分红的股东们要转让股票,股票交易所便由此营运而生。

因此,世界上第一个证券交易所,在阿姆斯特丹成立。荷兰东印度公司拥有政府的特别授权,可以拥有武装、发行货币、与他国缔结条约,甚至可以代表荷兰政府殖民,当时的中国台湾就是被荷兰东印度公司占领,一直到1662年由郑成功收复。巅峰时期的荷兰东印度公司,坐拥五万员工、两万水手、一万雇佣兵、一百五十条商船和四十条战船。凭借政府信用背书、特别授权和大量的资金支持,荷兰的海上霸权牢牢确立,成为“海上马车夫”,荷兰东印度公司也凭借海上霸权,在大航海时代赚得盆满钵满。

1612年,荷兰东印度公司成立十年以后第一次分红,分红金额高达57%。1613年第二次分红,分红金额高达42%,意味着2年分红就收回了全部的本金。根据日本作者浅田实在《東インド会社——巨大商業資本の盛衰》中的记载,荷兰东印度公司在成立的200年时间里,平均每年为全体股东派发的股息分红率高达18%,意味着全体荷兰东印度公司股东通过持有股票获得了荷兰经济发展的巨额收益。

这也是股票最初存在的意义——持续的为股东创造利润,让股东分享红利。

(二)西格尔关于持续分红对长期投资的研究

美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授西格尔是长期投资和价值投资的坚定拥护者,在《投资者的未来》一书中他讲到,分红是熊市的保护伞,是牛市的加速器。在熊市中,通过股利再投资可以帮助投资者积累更多的股份,缓和投资组合净值的下降,可以被看做熊市保护器。当牛市来临时,通过股利再投资积累的额外股份能够大幅度提高未来收益率,股价一旦上涨,再投资股利可以被看做是牛市收益加速器。

西格尔教授研究了从1950-2003年长达50多年的历史收益中,以新兴产业为代表的IBM公司和以传统产业为代表的新泽西标准石油公司(现在的埃克森美孚石油),在不同股息率情况下,通过持续分红对长期投资的影响。

在表1中,无论是每股收入、每股利润和每股股利增长率指标,IBM都是领先新泽西标准石油的。而且IBM作为新兴产业的代表,整个行业占标准普尔市值比例是在不断上升的,而新泽西标准石油公司整体行业占市值比重不断萎缩。看到这些信息,很多投资者都会选择IBM,毕竟科技行业拥有更高的行业增速及更有想象力的未来前景。

在表2中,IBM作为高科技行业的代表,享受更高的市盈率,平均市盈率高达26.76倍,而新泽西标准石油公司作为传统行业代表,平均市盈率只有12.97倍,估值只有IBM的一半。但是从股息率指标上看,IBM的股息率只有2.18%,不到新泽西标准石油5.19%年化股息率的一半。

在表3中,经过长达53年的积累,IBM的年化收益率为13.83%,低于新泽西标准石油公司的14.42%。这点差别微不足道,但如果从初始投入1000美元计算,1950年投资新泽西标准石油的1000美元已经积累到126万美元,而投资IBM的1000美元现在只价值96.1万美元,比前者少了24%。为什么在每个增长指标都远远落后的情况下,新泽西标准石油能够打败IBM,成为更好的投资选择?西格尔教授也给出了答案:定价,

投资者为IBM付出了更高的价格和更低的股利收益。定价如此重要的原因之一就是他影响到股利的再投资。股利是决定投资者长期收益的关键因素。

因为新泽西标准石油的股价较低,股利率却很高,所以那些购买了其股票又将收到的股利再投资于该公司的人可以以很快的速度累计股票—几乎可以累积到原有股票数量的15倍,而IBM的股东就没有这么幸运了,按照相同的方法他们只能累积到原有股票数量的3倍。

西格尔教授认为,股利是公司利润和股票价值之间的重要联系金融理论表明,任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值,对股票而言,现金流量是股利而不是利润。

对于长期投资而言,投资于高股息率公司股票的投资组合比投资于标准普尔500指数的投资组合年回报收益率高出3%。

(三)巴菲特关于分红的观点

伯克希尔哈撒韦公司,在1967年对每股股票发放了仅仅10美分的股利,之后再也没有发放过一次股利。巴菲特总是反对他的股票发放股利,其中之一是税收,巴菲特自己也承认,如果能够无税的发放股利,发放股利对股东就是好的。

另一方面,巴菲特是现代美国最杰出的投资人之一,他能够把自己的利益和股东的利益仅仅绑定在一起,不仅避免乱花钱与错误的投资,而且在长达40年的时间里,取得了年化超过20%的收益回报率。巴菲特认为,公司高管与投资人都应该认真思考,在什么环境下应该保留利润,在什么环境下应该分配利润。至于选择哪一种,巴菲特认为,

管理层应该选择对股东最有利的方式。公司留存的每一美元,要为股东创造至少一美元市值。

只有当留存收益作为再投资资本产生的增量收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时,这种情况才应该发生。

如果再投资能获得高回报,就应该保留收益进行再投资,如果回报低下,就应该分红。如果公司的留存受被运用于那些高回报的业务,同时兼顾分红或用于回购股份,这样股东将受益良多。

企业回购股份可以提高股东在优秀公司中的权益,同时使他们避免平庸企业。伯克希尔哈撒韦虽然自己不分红,但非常偏爱投资拥有长期分红的企业。在1988年,巴菲特认准可口可乐公司之后开始在二级市场悄悄买入,到了1989年春天,伯克希尔哈撒韦累计投入10.23亿美元持有可口可乐总股本的7%,可口可乐股票在伯克希尔的投资组合中占了35%。这笔投资并没有让巴菲特失望,在伯克希尔买入十年之后,可口可乐公司的市值从258亿美元上升到1430亿美元。在此期间,公司产生了269亿美元利润,向股东支付了105亿美元分红,留存了164亿美元用于扩大再生产。公司留存的每一美元,创造了7.20美元的市场价值。到1999年年底,伯克希尔最初投资10.23亿美元持有的可口可乐公司股票市场价值116亿美元。

在过去的将近30年里,伯克希尔累计获得可口可乐分红收入31.7亿美元,是当初投资金额10.23亿美元的近3倍。可口可乐不仅持续创造着利润,也通过持续分红回馈不断股东,巴菲特又可以将分红不断投入到更多的企业中去,每一笔投资都带来预期的现金流入。

(四)皖通高速,

持续分红对长期投资的影响

之所以选择皖通高速举例,是因为高速公路行业业务简单,拥有充沛的现金流,大部分拥有特许经营权,具备稳定的股息,未来随着经济发展车流量也会不断增长,是一个可以值得长期投资配置的好行业。在高速公司行业总,宁沪高速、粤高速A、皖通高速等负债率较低,同时分红也比较稳定。如果选择宁沪高速和粤高速A讨论持续分红对长期投资的影响会更加明显,因为他们现在的价格都处于历史高位阶段。

选择皖通高速的原因除了分红稳定外,另外一个原因是近期跌幅较大,并且经历了较为完整的几个周期,并不是像宁沪高速和粤高速A一样一直处于单边上行的趋势。

截止2017年年底,皖通高速投资运营管理的公路项目共有7个(6条高速公路和1条国道主干线),管理的收费公路总里程达557公里,其中高速公路里程为527公里,占安徽省高速公路已通车总里程4,673公里的11.28%,是大股东安徽省交通控股集团最核心和利润最丰厚的一块资产。皖通高速1996年于H股上市,2003年在A股上市,是第一家H股上市国内高速公路公司。皖通高速从2004年登陆A股之后,每年保持分红,从2006年开始,分红保持较为稳定。而且2004年以来从未在市场上通过增发股票进行过融资。

在A股上市14年中,每年都保持分红。上市后累计净利润108.33亿元,累计分红金额50.09亿元,累计分红率达到46.24%。

现值市值股息率=当年股利分红金额/现值最新市值当期市值股息率=当年股利分红金额/当年分红时点市值

从历史数据分析,皖通高速平均股息率在4%左右,自2005年以来,只有2007年、2015-2017年当期股息率低于4%,如果将当期付息率连起来会发现,股息率走势图与股价走势图几乎正好是相反的。

那么,从2003年第一天上市开始投入1万元,开板后全部买入皖通高速,每年分红金额再投资买入皖通高速,中间只持有不卖出,现在的价值该有多少呢?

经过14年的股利再投资,初始投入的10000元资金,现在的市值是30839元,初始股份数量为2381股,经过不断的红利再投资,现在的股份数量是5149股。累计收益率208.4%,年化收益率6.8%。如果时间退回到2017年7月份,初始投入的10000元资金,去年的市值是61728元,累计收益率517.3%,年化收益率是12%。考虑到2015-2017年股息率偏低,皖通高速股价处于高位,

2018年以来跌幅较大,这3年的分红再投资的现值都是大幅亏损的,6.8%的年化收益率稍微偏离预期。

前文说过,如果用宁沪高速的分红数据来阐述持续分红对长期投资的影响,会更加显著,因为$宁沪高速(SH600377)$ 基本是在持续单边上行,分红是牛市加速器的效果会更加突出。

上表可以看出,近14年以来,从年化收益率指标来看,$皖通高速(SH600012)$ 年化收益率6.8%,高于上证指数4.4%的年化收益率2,4%。

从累计收益率指标看,上证指数累计收益率109.4%,皖通高速累计收益率208.4%,每年多出2.4%的年化收益率在14年里多出了将近100%的累计收益率。这也说明了长期投资中复利的威力。西格尔说:投资者的未来是光明的,分红是熊市的保护伞,是牛市的加速器。在熊市中,通过股利再投资可以帮助投资者积累更多的股份,缓和投资组合净值的下降,可以被看做熊市保护器。

当牛市来临时,通过股利再投资积累的额外股份能够大幅度提高未来收益率,股价一旦上涨,再投资股利可以被看做是牛市收益加速器。

未来一旦市场转暖,皖通高速的长期年化收益率还会持续高于上证指数,这是毋庸置疑的。投资当然有很多流派,但无论是技术分析、市场情绪分析、价值投资分析、还是政策分析等,寻找适合自己的方法才是最重要的,毕竟闷声发大财、自己偷着乐才是最开心的事

作者:油腻的令狐大哥0618


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