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被迫大量买入邮储银行H股,连前华人首富李嘉诚也踩中地雷了?

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前言:继前两天刷屏的吉利“拟减持一半”戴姆勒股权事件后,最近又有一件事件需要和大家再普及一下以期权、期货等为代表的金融衍生工具的作用。
作者:财经有料哥 编辑:小天 公众号:财经天天有料
料哥前晚,针对某著名公号大V的一篇造谣性的“吉利要爆仓了”的网络爆文,特意在头条号上写了一篇《今年第一个黑天鹅?别给外行人忽悠了,“吉利要爆仓了”的真相》文章,来回应该网络爆文并顺便介绍了一下期权交易方面的领子(口)策略(英文名:collar)。
昨天吉利集团也发布官方声明证实了料哥的推断,他们通过使用领子期权策略,有效地控制了因为近一年戴姆勒股价大幅下跌而造成损失的风险。这种利用金融工具进行风险控制的操作,非常值得其他中国企业在进行跨国并购业务时借鉴学习。
因为期权(option)这种金融衍生品比较冷门,是平时很少会有人关注的内容,有着十几年期权交易和研究经验的料哥很少写相关的文章(因为写了没人看嘛)。

被迫大量买入邮储银行H股,连前华人首富李嘉诚也踩中地雷了?

被迫大量买入邮储银行H股,连前华人首富李嘉诚也踩中地雷了?
2006年写的有关期权的文章,被收录进维普论文库

但是,最近短短一个月左右时间内,先后发生了中国石化旗下全资子公司联合化工疑似在原油衍生品交易上“发生巨亏”事件、“吉利爆仓门”(目前已经证实为假消息)事件,料哥认为有必要再和大家介绍一下期权,这颗金融衍生品王冠上的明珠了。

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最近一则新闻再度刷屏:港交所的权益披露显示,李嘉诚基金会增持了邮储银行(01658-HK)22.67亿股H股,相等于11.62%股份。

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李嘉诚买股票并不是新鲜事,但是这次情况有些不同,他是“被动”买入了股票。
谁这么有能耐,能强迫这位人称“李超人”的前华人首富买入股票?!
据港媒报道,能够让其“被动”增持邮储银行股票的,是一种衍生工具:表现挂钩票据(performance linked notes,简称PLN)。

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PLN,是一种常见的结构性票据(structured notes),其核心组成部分就是期权。
与直接买入并持有股票不同,PLN是一种金融衍生工具,并不会立即执行“买入股票”的交易操作。
是先约定在未来某一个时间点,并约定好一个行权价格(Exercise price/Strike price),当到了PLN到期日时,在符合某些约定的条件下(比如股价涨或跌到某个水平),买入PLN(这次事件是李嘉诚基金会)的买家才会按照行权价格买入约定数量的特定股票--也就是邮储银行的H股,而且是强制性地必须买入约定数量的股票,所以才会发生李嘉诚“被迫”增持股票的结果。
为什么李超人要背负这个“大包袱”,这么精明的潮汕商人怎么就会踩中这个“地雷”?难道连这位前华人首富,也被国际大投行用期权这些“骗人的”东西给欺骗了?

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如果你们这么认为,那就真的太小看李嘉诚老先生了。

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根据公开报道显示,李嘉诚基金会发言人曾经公开承认他们买入了以邮储银行为标的的一批衍生票据,总规模相等于22.67亿股H股,或者占邮储银行11.62%的股本,而当时该批股票市值大约107.91亿港元。
然后,重点来了:这批票据(notes),每年有约5厘的息率!

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虽然他们没披露更多的具体细节,但是已经足够让料哥可以推敲出这个PLN的基本结构了。
这次李嘉诚基金会买入的PLN,本质上是卖出了一笔认沽期权(put option),那5%所谓的息率就是他们获得的期权费(option fee)。
而李嘉诚基金会作为期权的卖方,在收取一笔期权费后,就背负了要按约定的条款买入或卖出标的股票的义务和责任(所以最后才会发生“被迫增持”事件)。

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虽然这笔PLN交易的具体条款没有对外公开,但料哥推断,作为精明的商人,李超人这次设定的PLN条款会有以下几个特点:
一、行权价会比当时的现价(约4.76港元)要要明显地折让或打折,因为是认沽期权(put option),业内称行权价低于现价的认沽期权为虚值期权。其特点是行权价值较低,但期权费用也较低。
对于买卖双方来说,就是李嘉诚基金会面临的行权风险较低,但是期权费收入也会较低;而他们的交易对手(邮储银行的部分老股东),则是行权的机会较低,但是支付的费用也便宜。二、这笔交易,他们收取的期权费为5%(作为票据,会将这笔费用包装为“利息收益”),这个上面已经有提过。
三、由于近几个月邮储银行(01658,HK)的最低股价为4.110港元,因此,这笔PLN的行权价至少在4.11港元以上。

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料哥做几个假设数字来和大家演示一下这笔交易,李嘉诚基金会究竟是赚了还是真的大亏:
假设行权价是4.20港元(因为行权价预计会略高于1月4日收盘价4.19港元),交易PLN时的现价是4.76港元,有超过10%的折价,收取了5%的期权费(票据利息)。

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这个就是这笔交易,李嘉诚基金会的盈亏曲线图。
针对到期日的股价不同,会有以下几个结果:
一、邮储银行的股价,高于或等于行权价4.20港元(不管高多少)。因为没有行权的价值,交易对手不会选择行权,则李嘉诚基金会都将在PLN到期日获得固定的5%收益和拿回全部本金;
二、邮储银行的股价,低于行权价4.20港元但是高于3.99港元。这时,因为有行权价值,交易对手会选择行权,要求李嘉诚基金会按约定买入股票。这时虽然李可以依然收走5%的期权费,但却因为股价低于市价而减少了收益,但依然能赚钱。
三、邮储银行的股价低于3.99港元。李嘉诚基金会也必须按照约定买入股票,因为以高价接盘的股票市值浮亏率已经超过5%,轧差之后,这笔交易会导致李嘉诚基金会产生一定的亏损。

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那么,为什么李嘉诚要这么操作?
最根本的原因就是他很看好邮储银行的未来表现。李嘉诚基金会早在2016年时强调,李嘉诚对邮储银行有绝对信心,视该项目为长线投资
据国际投行摩通发表的报告称,邮储银行股价过去三个月调整14%,跑输同业16个百分点,该行分析认为盈利收窄情况将较市场预期温和,主要因为贷存比例提升及降准因素影响,预期公司2018-2021年预测盈利年复合增长为14%,高于四大行平均的4%,主要受益于资产组合、费用收入及成本效益的结构性改善,将其评级由“中性”升至“增持”,目标价则由5.2港元降至5.1港元。

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因此,在大约4.76港元时,李嘉诚基金会买入了这笔PLN票据,可谓是进可攻,退可守
进方面,如果邮储银行股价不出现大幅下跌(比如低于4.2元),他们可以稳稳当当地收下5%的利息,要知道目前香港的储蓄利率近乎于0%,5%的息率对于港元来说是非常高的收益率。
退方面,既然李嘉诚非常看好邮储银行的未来和前景,并将这次投资定性为“长线投资”,那么在市价4.76港元时,就约定好了以超过10%的折扣价增持股权,真的是捡了个白菜价。
这,就是精明的前华人首富,李嘉诚先生打得响亮的如意算盘。
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