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2019年资产配置策:寻找不确定中的确定性

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  理性·建设性
  可以预见的是,在已经开始的2019年,出口增速将出现明显下滑,投资及消费的拉动力度也相对偏弱,但稳增长基调得到确立,稳杠杆、扩大基建投资以及“减税降费”等稳增长措施将迎来密集出台期,这样的2019年你准备好了吗?
  “寒冬”成为关键词,“跑路”、“裁员”频繁见诸报端,不平静的2018年终于过去;伴随着降准、永续债、CBS等政策落地,2019年拉开了边际宽松的帷幕。
  只是,政策上的春风能否吹得走预期中阴霾?
  2018年,在投资者的眼中,经济从未显现出这般脆弱,增长放缓,不确定性因子频现,信心渐次流失;当更多的不确定性蔓延至2019年,又该如何应对?
  有人说此刻正是黎明前夕。
  当中国的经济站在十字路口,“改革”成为关键词,制度变革及其带来的全要素生产率的提升将成为经济中长期增长的保障,正如东方启明星的微光往往预示着黑夜即将过去。
  可以预见的是,在已经开始的2019年,出口增速将出现明显下滑,投资及消费的拉动力度也相对偏弱,但稳增长基调得到确立,稳杠杆、扩大基建投资以及“减税降费”等稳增长措施将迎来密集出台期,这样的2019年你准备好了吗?
  不确定性蔓延
  回顾2018年,或许鲜有人说这是能实现巨大收获的一年。
  在经济动能减弱、贸易摩擦影响下,全球经济增长放缓的势头在第四季度以来愈加明显,市场波动从股市进一步扩散到其他资产,中国“去杠杆”带来融资收缩及美联储收紧货币政策在2018年都对资产价格带来冲击。
  在这种情况下,a股交出了史上最差成绩单:数据显示,2018年,上证综指全年下跌24.59%,深成指全年下跌34.42%;创业板指(399006.SZ)全年下跌28.65%。其中,沪指涨跌幅在29年中国股市中排名第28位,仅好于2008年65.39%的跌幅。
  股票下跌中,债券资产在诸多不确定下走出了结构性牛市,但也分化严重,中美两国国债走势分化且利差缩窄;此外,在原油和基本金属等强周期商品价格回落带动下,商品价格也整体下跌;汇率呈现了先升后贬的“深V”行情。
  当获取收益变得不那么简单,投资者的心态也发生了变化,正如国金证券(600109.SH)分析师在研报中所说,执迷于过去的辉煌和旧模式、修修补补的思路已被扬弃;超越过去,虽然道阻且长,但走向新的发展方向将极大地修复信心。
  倘若回到2018年年初,很多人心里也是忐忑不安。在各种“艰难”的声音中,市场被“金融危机十年轮回”的阴霾笼罩,1998年的亚洲金融危机,2008年美国次贷危机,2018年危机会来吗?
  剧烈的波动并没有到来,但这种担忧却不曾减少,并在第四季度开始向2019年以更加悲观的情况蔓延。
  渣打银行在对2019年进行展望时表示,黎明之前大部分时间仍然被黑暗所笼罩,就犹如未来一年的中国经济,在2019年三季度之前将受到外需和地产的拖累出现较为明显的下行压力,全年增长首次跌破6.5%。但东方启明星的微光往往预示着黑夜即将过去,随着实体去杠杆和金融去杠杆逐渐接近尾声,以及一系列的政策效果开始显现,信用将重新开始扩张。
  但经济增长模式的转变却不是一蹴而就的,面对外部世界的动荡,稳定内需成为首要目标。而在潜在增速下行的大背景下,制度变革及其带来的全要素生产率的提升才是经济中长期增长的保障。
  中央经济工作会议提出“增强微观主体活力”,新一轮改革能否再度推动中国经济走出歧路,重构中长期增长路径,或许需要时间给我们答案。在中银国际宏观团队看来,各种不确定性及其背后的资金流动仍是驱动2019年宏观经济与资产价格的关键所在。
  寻找确定性
  2019年,全球经济增长面临进一步放缓风险,贸易冲突仍是不确定性来源。美国经济增长面临变局,财政空间受限,加息进程鸽派,资金大概率流出美国,美元震荡趋弱。欧洲增长趋缓但货币政策仍趋收紧。日本通胀目标尚未达成,将继续维持宽松,中银国际宏观团队曾做出这样的判断。
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