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光大证券:医药“科创”时代开启 创新驱动力换挡在即

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对标纳斯达克,生物制药板块有望成为科创板的主力板块
18年11月5日,习总书记宣布将在上交所设立科创板并试点注册制,体现出资本市场重大制度创新的顶层设计思路。3月1日,上交所发布了实施相关业务规则和配套指引。我们认为科创板对于医药行业战略意义深远。对标成熟市场,纳斯达克生物制药板块市值高达10050 亿美元(19年3月5日),占纳市市值8%权重,是最重要板块之一。同时,纳市也是全球生物医药研发的助推器。我们认为,科创板拓宽了创新型医药企业融资渠道,未来生物制药板块也可能成为科创板的主力板块。
科创板是医药行业创新升级的助推器,新兴科技+“卖水人”有望受益
生物医药是由创新研发驱动的行业。从历史上看,抗生素、心血管药物、抗肿瘤药物等重磅品种的问世,都驱动制药工业迎来发展浪潮。科创板上市标准中对生物医药重点提及,其中标准二要求公司最近三年研发投入占比不低于15%,标准五要求药企需取得一项一类新药二期临床试验批件。我们认为,科创板的推出将极大促进医药新兴技术的发展,加速技术革新,推动整个医药产业升级。具体而言,我们建议重点关注创新研发驱动的公司,或创新服务商“卖水人”,包括创新型药企/器械企业、前沿疗法、CRO/CMO企业等。
估值体系转变:风险修正的现金流折现法(rNPV法)更为适合
科创板允许未盈利的研发型企业上市,这将带来估值体系的转变。对比国际生物制药行业及金融机构对于药物研发项目的评估方法,我们认为风险修正的现金流折现法更适用于研发型企业的估值。我们构建了适用于在研产品估值的rNPV估值方法。我们认为,医药企业估值体系有望从PEG估值走向“PEG+在研管线折现估值”。
投资建议:科创板将助力国内医药创新大潮,开启“科创”新时代,我们认为受益的公司分为三类:CRO/CMO、参控公司有望登陆科创板的上市公司、有望登陆科创板的公司,重点推荐泰格医药、药明康德、昭衍新药、药石科技、安科生物,建议关注北陆药业、凯莱英、康龙化成、乐普医疗、海正药业。
风险提示:板块系统性风险;研发进度不及预期;制度推进不及预期。
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