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白糖涨停爆发,糖价底部真的到了?

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农产品多数飘红,软商品涨幅居前,白糖2001合约尾盘涨停,创逾阶段新高。中粮期货研究指出,中短期来看,国内政策炒作增强,价格波动加大,但从基本面来看,本榨季整体供应充足,榨季末库存压力存在。中证报报道,分析人士表示,近期白糖期价上涨反映市场对于未来糖价表现有较乐观预期,这有望改善制糖企业经营状况。

白糖涨停爆发,糖价底部真的到了?

白糖涨停爆发,糖价底部真的到了?
全球三大主产国糖产量超预期下滑,糖价或迎反转:预计2018/19榨季巴西、印度、泰国糖产量分别下滑26.5%、3.1%、2.7%,2018/19榨季供给过剩预期已收窄至64万吨。出口方面,巴西2018/19榨季累计出口量同减27.7%,降幅大于国内产量,印度因糖价低迷,完成出口配额意愿不强,进一步收缩给。
目前巴西乙醇需求强劲,2019/20榨季糖厂或维持较高乙醇用蔗比,预计2019/20榨季全球糖产量继续下滑,供给缺口或达200万吨,2019年全球糖市将迎来周期反转,目前糖价已进入上涨通道;
成本支撑及内外联动或助内糖价格上涨:新榨季国内甘蔗开花使出糖率下滑,预计2019/20榨季中国食糖产量下滑,按广西最新公布的甘蔗收购价计算,预计吨糖完全成本在5500元以上,在国内减产、成本支撑及外糖联动的多重作用下,预计内糖价格亦将上涨。库存方面,广西工业库存同减12.6%,供需格局进一步改善。且随着广西甘蔗收购价逐步市场化,种植面积或减少。我们判断,2019年将是内外糖价同时开启新一轮上涨周期的转折点。
2018/19榨季是增产末期
根据中糖协的数据显示,截止3月底,2018/19年榨季,除广西、云南外,国内其他省(区)大部分糖厂已收榨。本榨季全国已累计产糖989.7万吨(上一榨季同期产糖953.54万吨),其中,产甘蔗糖858.16万吨(上制糖期同期产甘蔗糖838.57万吨);产甜菜糖131.54万吨(上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨)。

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其中,广西蔗糖以及内蒙古甜菜糖产量的增加,是2018/19全国白糖产量增加的主要来源。由于当前广西、广东、云南等省还未完全收榨,后续白糖产量还将进一步增加。我们预计,2018/19榨季,国内白糖产量将达1070万吨,较17/18榨季增产40万吨。
19/20榨季国内白糖有望进入减产周期
国内白糖以蔗糖为主,国内白糖产量主要受甘蔗种植面积影响。由于甘蔗是3年期蔗根作物,因此,历史上,国内蔗糖一般呈现出三年增产之后减产的周期特征,由此带来糖价的周期性波动。

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本轮蔗糖增产周期开始于2015/16榨季。当前的18/19榨季是国内白糖的第三个增产榨季,理论上,已经处于增产末期,2019/20榨季有望重新转入减产周期。而这背后的推手,主要还是甘蔗的种植收益所致。

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甘蔗是白糖最主要的生产成本。国内甘蔗出糖率由于气候及地区的不同,一般在11%-13%之间。简单按照8吨甘蔗榨一吨白糖来估算,若甘蔗收购价在500元/吨,再加上1200-1400元/吨的生产成本,则国内白糖生产成本将达5200-5600元/吨。因此,2018年下半年开始,国内制糖企业就开始进入亏损区间。
由于国内甘蔗主要用于压榨白糖,因此,制糖企业的持续亏损,将极大削弱其对原材料甘蔗的支付能力。国内甘蔗的最大主产区是广西,而广西目前仍实行甘蔗最低收购价制度。2019年,广西甘蔗最低收购价下调10元/吨至490元/吨。而其他甘蔗种植省份,如广东、海南等省,甘蔗收购价格则由市场价格自行决定。在经营持续亏损之下,制糖企业支付的甘蔗收购价自然较去年出现下降,且降幅是要显著大于有政策托市的广西。

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因此,随着行业的持续亏损以及政策信号的释放,我们预计2019年甘蔗播种面价将受由于种植收益下降而回落。暂不考虑天气对产糖率的影响,则随着甘蔗播种面积的下降, 2019/20榨季国内白糖将进入减产周期,我们预计19/20榨季国内白糖产量为1050万吨,较2018/19榨季减产20万吨.
政策导向保护国内制糖产业,进口总量可控
国内白糖进口分为配额内和配额外两部分。配额内白糖征收15%关税,配额外征收50%关税。目前,配额内白糖进口配额为194.5万吨。
配额外进口主要指的是国外原糖进口。也是这几年白糖进口量增长的主力。2011年以来,出于压低国内白糖价格的考虑,政府对白糖进口采取基本放任态度,进口白糖数量猛增。
由于国内蔗糖产地主要在丘陵地区,机械化程度低,加上人工成本持续上涨,国内制糖行业不具备比较优势,生产成本远高于巴西、印度、泰国等国际主要白糖出口国。2012-2014年,在进口糖的冲击下,国内白糖价格的持续低迷,国内制糖企业出现严重经营困难。对进口糖的放任,逐渐上升到国内到底要不要制糖行业的高度,白糖行业是否要重蹈大豆产业的覆辙的争论也开始出现。

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为了国内制糖行业的生存,商务部从14/15榨季开始实行进口自动许可制度。总体而言,商务部进口管控想达到的效果是:有效地控制白糖进口的节奏,避免集中进口冲击国内市场。同时,行业协会也组织原糖进口企业加强进口自律。
从2015年以来的情况来看,政府管控和行业自律对于抑制白糖进口的快速增加还是卓有成效,基本上将进口规模控制在配额及自律进口规模范围内。
2016/17榨季,由于国内白糖进入增产降价周期,国内进一步加强了对制糖产业的保护。2017年5月22日,商务部发布公告,自2017年5月22日至2020年5月21日,对配额外食糖进口征收保障措施关税,为期三年。其中,2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。此外,对于来自发展中国家(地区)的产品,如其进口份额不超过3%,且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%,不适用保障措施。
受此影响,进口糖构成比例发生明显变化。此前,巴西、泰国分别是配额外原糖和白糖的主要来源国(古巴进口白糖属配额内进口)。但保障措施关税实施后,从两国进口糖数量明显减少。

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目前,按照85%的关税计算,配额外白糖进口处于亏损阶段。由于进口保障措施关税到2020年5月21日就将到期,若关税税率从85%重回50%,则进口成本有望下降800-1000元/吨,因此,预计2020年自巴西、泰国的白糖进口量将有所回升。
考虑到国内此前的政府管控及行业自律措施实施效果较好,因此,即使2020年进口保障措施关税取消,2020年的白糖进口量大概率也难有大的增长。我们预计,2019-2020年国内白糖进口量分别为290万吨、320万吨。

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需求稳定,库存持续去化
白糖90%用于食品、饮料加工业,增长相对平稳,影响其增速的主要是经济增长速度。17/18榨季,国内白糖需求量为1490万吨。而过去13个榨季,国内白糖需求复合增长率为2.4%。
过去几年,由于经济增长压力增大,国内白糖需求增长放缓。我们预计,2018/19榨季以及2019/20榨季国内白糖需求维持在1500万吨的水平。
截止3月份,2018/19榨季白糖销售进度较往年有明显加快。截至3月底,本制糖期全国累计销售食糖489万吨(上制糖期同期销售食糖393.8万吨),累计销糖率49.41%(上制糖期同期41.3%),其中,销售甘蔗糖401.83万吨(上制糖期同期321.65万吨),销糖率46.82%(上制糖期同期为38.36%);销售甜菜糖87.17万吨(上制糖期同期72.15万吨),销糖率66.27%(上制糖期同期为62.76%)。这其中有部分原因是由于4月1日起增值税税率从13%下降到10%,导致用糖企业采购提前。

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根据我们测算,2018/19榨季,国内白糖结转库存将进一步增加至1079万吨。库存绝对量虽大,但大部分是政府储备库存,约717万吨。
我们预计,2019/20榨季,国内白糖库存将降至1054万吨,非储备库存消费比23.86%。

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2019/20榨季,糖价有望迎来内外共振向上格局
从2015/16 榨季开始,国际白糖市场结束了持续5年的增产,转入去库存阶段,由此带来全球糖价的一轮反弹上涨。但随着糖价的高企,主产区产量快速扩张,从2017/18榨季开始,全球市场再次进入增库存阶段。根据Platts提供的全球白糖平衡表,2018/19榨季,全球白糖供应过剩量达到创纪录 的1142万吨。受此影响,国际原糖价格一路下行,ICE11号原糖主力合约盘中最低跌至9.91美分/磅,跌破2014/15榨季10.13美分/磅的历史低位。

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目前,国际原糖价格已经低于不少国家的生产成本,给全球原糖生产带来巨大压力。目前,国际市场普遍预期,2019/20榨季,全球白糖将从当前的供给过剩重新转为产不足需的状态,与国内一样,全球白糖也将进入去库存阶段。其中,根据最新的KINGSMAN预测,2018/19榨季,全球白糖供给过剩量为555.4万吨,较2017/18榨季大幅减少。2019/20榨季,全球白糖将从供给过剩重新回到产不足需状态,产量缺口为193.4万吨,国际白糖生产同国内一样,进入去库存阶段。

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在全球下一榨季的减产预期之下,国际原糖价格目前已经企稳,进入筑底阶段。后续价格走势将取决于减产预期的落地实现情况。推动减产预期落地的后续产业催化剂包括:天气(影响全球糖产量)、油价(影响巴西糖醇比)、印度大选(影响印度补贴政策)等。

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国内糖价底部已现,等待向上催化
如前所述,我们预计,2018/19榨季是国内糖价筑底的阶段。低价带来产能的去化,2019/20榨季,国际及国内白糖有望迎来共振向上的反转阶段。

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白糖涨停爆发,糖价底部真的到了?
从历史上看,国内白糖价格6-7年一周期的周期波动特征明显。而每一轮糖价上涨,持续时间均达到2-3年左右,涨幅至少在3000元/吨以上,具备较强的上涨力度以及上涨持续性。我们预计,本轮国内白糖上涨周期若启动,则糖价格有望再次冲击7000元/吨以上。
作者:XXX;来源:吴立话农业牛股;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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