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苏泊尔的股价为何能长期如此坚挺

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苏泊尔(002032)作为a股市场上的一股清流,给投资者的感觉就是他永远不会低下他那高傲的头颅,仿佛股价频繁创新高才是上帝给予他的使命,从2004年上市以来,公司股价整体涨幅超过了60倍,作为一个家电企业,苏泊尔的股价为何会比其它家电股更优秀?
有人会认为是苏泊尔家电质量好,所以才这么赚钱,这肯定是其中的原因之一,但是也有很多走高端路线的企业经营的很糟糕,所以这两者没有必然的关系。今天笔者就通过公司的经营数据与财务数据跟大家分析一下公司是否真的很优秀?我也希望大家能花几分钟时间认真阅读完这篇文章,文章中的分析方法可以帮助大家快速的寻找到一批的优秀企业,同时能规避很多雷股。
一、无借款,不缺钱
与其它快速扩张的企业比起来,苏泊尔这么多年的成长性并不比其它公司逊色,而且是有质量的成长。公司在2004年上市之后,快速偿还借款,于2005年偿还了所有的长期借款,2007年偿还了所有的短期借款,从2008年至今,公司再没有借钱,也没有发行股票债券圈钱,都是用公司赚来的钱进行工厂的投资建设、收购赛博电器、分红等,所以公司2008年至今,一直都不缺钱。我们可以想象一下,一家正常经营的公司,长期没有借款,要么就是资质太差,借不到钱,要么就是公司很有钱,不缺钱,很显然,苏泊尔是后者。
大家可以看一下公司的货币资金与理财资金(基本是银行保本理财与国债),两部分合计占总资产的比例在22%-37%之间,且整体占比呈上涨态势,说明公司的资金还是非常充裕的,确实不缺钱,并且还有闲钱去买理财产品。笔者也看了公司的货币资金组成部分,99%是银行存款与库存现金,说明公司货币资金质量非常高,没有受限资金。

二、盈利能力强
公司2012年至今,营业收入与净利润都高速增长,复合增长率分别为17.5%和23.6%,这也是支撑公司股价持续走强的原动力;公司毛利率整体较为稳定,一直在28.5%-31%之间,随着原材料价格下降,公司2018年与2019年上半年的毛利率有所提升,净利率在稳步增长,从2012年的7.47%一直增长到2018年的9.35%。

我们再看看公司的净资产收益率与总资产收益率,公司净资产收益率持续大幅提升,从2012年的16.24%一直提升至2018年的28.84%,总资产收益率从2012年的9.46%一直提升至15.7%,说明公司的盈利能力在持续增长,而且净资产收益率与总资产收益率能分别达到28.84%与15.7%,这足以说明公司的盈利能力确实非常强。且在毛利率与净利率变化不大的情况下,净资产收益率与总资产收益率持续大幅增长,意味着公司的资产周转率提高,投入产出比提升。
三、获取现金能力强
从上面的数据分析我们可以看出公司确实不缺钱,且盈利能力强,这样的公司一般获取现金的能力都比较强,不过到底有多强呢?我们一起来看一下。
公司应收账款周转率长期以来一直保持在10倍左右,回款周期大约在30天-36天,这样的回款速度在制造业领域已经算是非常快了;同时公司预收账款不断增长,从2012年的2.8亿元增至2018年的12.08亿元,占比从4.06%提升至6.77%。公司回款快,预收账款持续增加且占比不断提升,两者充分说明公司产品在市场上非常有竞争力,需求旺盛,公司获取现金的能力非常强。

公司应付账款周转率(营业成本/应付账款)也基本上较为稳定,在4-4.8倍之间,不过公司应付账款远高于应收账款,这是公司信誉好、实力强的一种表现,对上游企业的议价能力强,可以占用上游资金大约90天左右。
在公司没有借款的情况下,资产负债率竟然高达44.45%,且呈现不断攀升的态势,这说明公司占用了越来越多的上游资金(应付账款)与下游资金(预收账款),这确实是公司综合实力的一种体现。
我们可以看一下,在很多没有借款的公司中,资产负债率能高达40%的企业确实比较少,笔者找了5家没有借款的企业,其中四家企业的资产负债率都不超过40%,只有东风汽车的资产负债率高达61.99%。这里留个问题让大家思考一下,东风汽车资产负债率高达61.99%,这是不是说明东风汽车在产业链中的议价能力强?为什么?我明天会在评论区给出答案。

公司的其它财务数据基本较为健康,我把这些数据做了个表格,有兴趣的投资者可以自己看,笔者在这里就不跟大家一一分析了(2013年之前的管理费用中包含了研发费用)。

小结:从上面的分析我们可以发现,苏泊尔资金充裕、不借钱、盈利能力强、回款快、资产周转率高、三费占比较为稳定,这样的企业确实非常优质,大家也可以照着这个条件去找,基本上满足不借钱、盈利能力强、回款快、存货周转率较高的企业,基本上都是优质企业,财务造假的概率极低(至于公司股价未来走势还要结合行业发展前景以及公司目前的估值,不在本文讨论范围之内),如果预收账款占比较高或者不断增加就更好了。
但是并不是说借钱的企业就一定是不是优质企业,企业在快速扩张阶段,适当借款加快发展步伐也是很正常的事,不过这样的企业到底优不优秀,有没有财务造假就需要大家花心思去识别了,而且没有一定的专业知识,还不一定能识别出来。笔者认为,如果自身专业分析能力还不足的话,可以先从最简单最有效的方法入手,基本上可以找出不少的优质企业。
四、背靠大树好乘凉
从经营数据与财务数据分析中我们发现公司确实比较优秀,现在我们再来看看公司为能何做的如此优秀,接下来还能这么优秀吗?
其实苏泊尔能取得今天的成绩,主要有两个原因,第一个原因是苏泊尔一直走中高端路线,正好抓住了国内高速发展以及消费升级的浪潮;第二个原因是公司的大股东是法国SEB集团,SEB集团是全球第一大炊具制造商与第三大小家电制造商,有160年的历史,SEB丰富的制造技术与营销经验助力苏泊尔快速成长。第一个原因我们就不展开说明了,大家都明白,我们主要说说第二个原因,SEB是如何助力苏泊尔快速成长的。
SEB集团2007年收购公司52.7%的股份成为苏泊尔的控股股东,在随后的几年时间里,一直增持公司股份,目前持有公司81.18%的股份,股权非常集中,从侧面也可以看出SEB集团非常看好苏泊尔的发展,以及对苏泊尔的重视程度。

自从SEB集团控股苏泊尔之后,就开始不断把产能、销售中心转移至中国,一是降低制造成本,第二是打开中国市场,而对于苏泊尔来说,SEB集团为公司输入了创新的产品研发技术,国际领先的管理和生产流程,两者合作,可以实现共赢,当然最大的受益者依旧是SEB集团。
苏泊尔目前内销与外销的占比分别为73%、27%,其中外销业务收入的90%以上来自SEB集团,SEB集团陆续把发达国家的订单转移给公司,然后公司的产品再通过SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球51个国家和地区。双方一般在年初签订合约,先预测未来一年的原材料成本,然后按照18%的毛利率签订合约,这部分收入过去每年基本上能保持15%以上的增速,为苏泊尔的业绩增速提供了一定的保证。
五、未来几年收入增长点在哪
公司过去业绩高速增长,未来几年公司业绩还能保持高速增长吗?这是我们投资者比较关心的事,下面笔者就跟大家说说公司未来几年收入的几个增长点。
首先,产品价格上涨推动公司收入增长。公司炊具、小电器等产品一直走的是中高端路线,经过国内经济发展、消费升级以及产品升级等因素影响,公司产品均价一直在稳步增长,未来几年随着国内消费进一步升级以及产品升级,公司产品价格必将继续上涨,这将会成为公司收入的一个增长点,每年大约贡献3%-5%的增长。

资料来源:申万宏源研报
其次,WMF订单转移带来出口收入增长。SEB集团2016年收购德国领先的小家电企业WMF,2016年WMF营收为10.6亿欧元,由于苏泊尔在生产与制造方面优势明显,假设WMF未来订单向苏泊尔转移,按照18%的订单比例计算(SEB集团目前已将自身业务订单的18%转移给了苏泊尔生产),公司将获得约14亿人民币的订单,约占公司外销收入的30%,这将给公司带来较大的收入增量。
最后,公司在不断拓展小家电品类,目前进展较顺利,也将会带动收入增长。公司2014年下半年开始进入生活类电气,2017年以来苏泊尔吸尘器零售额增速基本保持在100%左右,市场份额从2017年初的2%提升至2018年10月份的5%,市场份额翻倍;苏泊尔挂烫机呈现几倍增长态势,市场份额已经接近25%,成为行业龙头;公司2017年收购WMF品牌中国市场业务,WMF是高端产品,有很好的的用户体验,借助公司的销售渠道,销量有望大幅增长。
虽然房地产销量增速开始下滑,未来也很难出现高增长的情况,但是炊具与小家电是有别于空调、冰箱、洗衣机等大家电的,大家电由于使用周期长,确实受房产销售的影响很大,而炊具与小家电使用周期大约在1—3年,更新较快,加上国内消费升级,所以国内中高端小家电还是有比较大的增长空间的,这也为公司的收入增长提供了一定的保证。
六、估值分析
我们再来根据公司的基本情况推算一下公司目前的估值到底是高是低?毕竟就算再好的公司,一旦估值太高,短时间也不值得投资。公司股价经过多年的持续上涨,股价整体涨幅明显远高于收入与利润增幅,所以导致公司过去五年动态市盈率一路上涨,从2014年的14倍增长至2019年的38倍,目前动态市盈率为33倍,所以说目前公司的估值已经不算低了。

资料来源:大视野

笔者跟大家做一个计算模型,假设公司未来4年的净利润增速为20%,给予30倍PE的估值,成熟的家电企业有30倍PE的估值已经不算低了,在这种情况下,公司未来一年的理论涨幅只有9.49%,未来四年的整体涨幅为89.20%,加上分红,总体收入大约96%。

如果未来公司净利润增速仅为15%(毕竟公司2019Q1净利润增速仅为13.81%),公司未来几年的市盈率开始慢慢降低,一直降低到四年后的25倍PE,那公司未来四年的股价整体涨幅仅为32.98%,加上分红,总收益仅为40%。(以上仅是计算模型,没有考虑股灾及大牛市等情况)

所以从公司目前的估值看,一个较为成熟的家电企业,33倍PE真的已经不算低了,已经有些透支未来涨幅了,不过考虑到公司股权集中,公司股价整体波动率较小,所以公司股价出现大幅回调的行情比较困难,基本上是用长期横盘震荡来消化高估值,然后再继续上涨,跟2015年、2016年、2018年的走势差不多。
七、总结
苏泊尔确实是一家优秀的厨电企业,产品质量过硬、盈利能力强、成长性好,将继续受益于国内消费升级红利,再借着SEB集团技术与业务订单的支持,公司未来几年仍然能保持较好的业绩增速,但是公司目前33倍PE确实不低了,已经有些透支未来涨幅,大家可以等公司股价出现大级别的回调或者长期横盘震荡消化掉高估值之后,再买入长期持有比较好。
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